「方向看对6分，赚钱只有2分！80岁橡树资本创始人发声：改变世界的技术未必让你赚钱」 | 橡树资本 | 价值投资 | 科技周期 | 巴菲特 | 投资逻辑
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2026年11月11日，80岁的华尔街传奇投资人、橡树资本联席董事长霍华德·马克斯（Howard Marks）发布了最新投资备忘录《一个外行想想AI》（A Layman Thinks About AI）。在这篇连巴菲特都会第一时间拆阅的长信中，自称“技术外行”的马克斯做了一个极具黑色幽默的实验：他让Anthropic旗下的大模型Claude，给AI产业链各个环节的“可预测性”从1到10打分。结果令人大跌眼镜——给AI供电的电力公司拿了6分，芯片拿了4分，而排在最底层的“前沿模型实验室”（OpenAI、Anthropic、xAI），Claude给自己的东家只打了2分。
2分，意味着“基本无法预测”。然而最荒诞的现实是，这一类最看不清未来的公司，不仅在一级市场享受着最高溢价，甚至通过Alphabet和亚马逊单季高达1510亿美元的股权投资账面收益，直接垫高了标普500指数的盈利表现——哪怕你只买指数基金，你的退休金也早已被绑在了这个“2分”的赌局上。
本期节目我们将逐页拆解霍华德·马克斯的11个灵魂拷问：当AI行业一年发债4万亿人民币、上演左手倒右手的“循环交易”、将整个美国经济与股市拴在同一根绳子上时，这场席卷全球的资本狂欢究竟是不是泡沫？面对“方向6分、赚钱2分”的分裂局面，普通投资人上桌前必须先问自己哪五句话？
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中英文字稿 
我们频道的老熟人 霍华的马克思老爷子 又发这个备忘录了 关注美股的朋友应该都听说过 他是橡树资本管理公司的老板 专门喜欢买别人不敢碰的债 他跟米尔肯早年还打过交道 垃圾债快破产的公司的债 他就是靠这个起的家 今年他已经80了 他有个习惯 每隔一阵子就会给客户写一封长信 想到哪写到哪 一写写了30多年 巴菲特曾经讲过 信箱里头只要有他的信 头一个拆开来看 这封信是2026年11月11号发的 也就是光棍节发的 题目叫一个外行想想AI 说实话关于人工智能 我这个频道也做了相当多的节目了 什么泡沫 估值 这些话题我们都聊烂了 我最近都没怎么发这些新的视频 每次一发视频 就会有一些AI多头在底下骂街 但是我觉得霍华的马克思 ⏱
这篇memo的角度其实挺有意思的 事情是这样的 霍华的马克思开头就交了底 说他不是搞技术的 对人工智能 懂得并不比别人多 不懂怎么办 他只好去问AI了 他打开的是Cloud 也就是Answerpy公司出的那款 非常前沿的AI 他让AI给整个人工智能行业打分 规则很简单 从一分到十分 一分是完全不可知 十分是完全可预测 他其实说的就是 AI行业里头涉及到这些产业链 哪些的盈利是可预见的 哪些是不好预测的 打分表一行一行排下来 给AI供电的这些电力公司 6分相当可预见 长足给大厂的数据中心 5到6分 芯片4分 一路往下掉 排在最后一行的是前沿模型实验室 括号里写的名字 什么OpenAI Anthorpec还有XAI ⏱
也就是Elon Musk 并入SpaceX的公司 打了2分 你想想 一个AI给生他养他的冬甲 打了2分 满分可是10分 你可以说 这是大语言模型 被刺他自己的老冬甲 后来到马克思说 他自己都没想到 他在背望里头写 这个分数让他挺意外的 在他眼里 2分的意思就是说 基本上没法知道 他还补了一句 挺讽刺的 这Cloud可是Anthorpec家的 居然被刺自己的冬甲 2分的东西 按常理应该怎么卖 打折卖 菜市场看不清承受的货 谁都得砍一刀 因为不确定性太强了 可是人工智能 这个市场平面倒过来了 自己砸钱 训练最顶尖大模型 那几家前线实验室 像什么OpenAI Anthorpec 还有SpaceX 它的估值 ⏱
在整个市场 卖的反而是溢价 溢价到什么地步 OpenAI和Anthorpec 据说都朝着 2万亿的市值去估了 他们都已经提交了 上市申请 Anthorpec据说 11月下旬就会上市 华德马斯说 他很想看看这两只股票 公开发行的时候 怎么定价 上市以后又怎么走 而且这两家公司的上市估值 对于大盘的影响 其实比大家想象的 要更深远的多 今年二季度 谷歌的母公司Alphabet ca上亚马逊 两家在股权投资上 寄了1510亿美元的收益 大头从哪来的 就是从Anthorpec 还有把SAI 装进去的SpaceX 要注意 这些收益 都是寄出来的收益 手里的这些股份 估值涨了 利润表就多出一笔 马克思说 ⏱
这两家公司 因此成为 标普500盈利的头号工程 其实对于标普盈利的影响 还远远不止这些 其实这两家公司 从这些私募股权 比如说什么VCRPE 那边融了大笔的钱 然后去跟这些硬件公司 还有这些算力提供方 签这种长期的协议 这种协议 相当于是把很多标普500 科技公司的盈利预期 给抬高了 而这两家公司自己并没有造学能力 他们还得不断的通过这种金融融资 才能够继续维持这样一个产业内的运转 一旦这两家公司的资金流出现了问题 之前承诺的那10年 20年的租约 还有什么芯片采购 就没有办法履约了 其实这才是整个人工智能交易的一个最大的风险 讲到这里可能会有人觉得 这胡阿德玛斯又在唱空AI 其实他并没有 他在标案录开头就说了 ⏱
人工智能是我们这个时代最大的一件事 可能是人类建国影响最大的东西之一 投资人没有资格不去想它 他担心的是另一件事 Cloud给整个AI行业的总分是三分左右 但他特别说了 这三分里头其实是两样东西 一个是方向 就是这个技术会不会继续进步 会不会扩散到整个经济体特区 这个他给了6到7分 算是比较有把握的 另一个是投资人真正拿来赚钱那几件事 包括发展的有多快 利润有多大 利润最后落在谁的手里 这个他只给了2分左右 其实这就是整篇备忘录最核心的分叉 方向大家都看得见 但是钱最后归谁 没有人知道 这种事情人类其实经历过 17年前谁都知道智能手机会普及 移动互联网是大趋势 这个方向一点都没错 可是当年百团大战的时候 ⏱
有好几百家团购网站 现在还活的还有几个呢 后来共产单车也是一样 城里人确实需要骑车 方向是对的 但是投进去钱大部分打了水漂 霍阿德马克思用的例子就是巴菲特 互联网泡沫那会儿巴菲特就说过 能改变世界的技术 不一定会让投资他的人赚到钱 所以霍阿德马克思这篇备忘录 从头到尾都没有结论 他列的是问题 一共11个 他说自己知识有限打不了 但是把这些问题放在一起 对大家或许有点用 他投一个问题很基础 人工智能到底是怎么工作的 这个问题话他马斯说 他完全不懂 然后又去问了Cloud Cloud回答是这样说的 他说AI是用什么做的 怎么造出来的 人类几乎完全清楚 可他到底怎么把一件事给做出来 人类其实知道的非常少 ⏱
造的方法说起来也挺简单的 给他看海量的文字 让他猜下一个词是什么 猜错了 就让他内部几十亿参数 每个都调一点 然后这个过程重复上万亿词 没有任何人给他写过 遇到问题应该怎么回答的规则 这些规则是在一次一次 调参数的过程中自己形成的 分散在几十亿个数字里头 你单独拿出任何一个数字来看 都没有意义 Cloud对此有这种说法 说这种系统是长出来的 没有谁设计过它 研究人员当然也在想办法 往这个模型里面看 也有一些发现 比如说让模型写押韵的诗 模型是先把韵脚那个词给选好 然后再去写前面那句 说明那些大元模型是会提前规划的 但是像这样能看明白的 只占很小的一部分 Cloud说当我向你解释 我是怎么得出一个答案的时候 ⏱
研究表明 我的解释 跟我内部实际发生的事情 不一定对得上 比如你问一个模型 某道加法是怎么算的 它会告诉你 用小学课本上列数式的方法 可它内部实际走的 是完全不同的另一条路 所以Cloud给自己的总结是 人类造出一个类似头脑的东西 里面每个零件都可以拿出来检查 但还是解释不了它 马克思在这句话旁边加了一个括号 说有意思 可到这时候讲话就像人一样 而华尔街现在要做的 就是给这样一个东西 算出五年以后的利润 这种预测作对的可能性有多大 马克思以前在别的变望路里头 算过一笔账 这次他又拿出来了 他说那种自上而下做投资人 至少要判断对四件事 宏观经济 行业 具体的公司 还有市场 假设每一件事 你都有六成的把握判断对 ⏱
他说六成这个数 可能已经给高了 那这四件事 全部判断对的概率是多少 0.4的六次方 是13% 每一件事 你都比抛硬币强 可是四件连在一起 八次里面只能对一次 这说的还是一般的投资 到人工智能这里 华尔德马斯数了一下 投资人 起码要大致判断对六件事 技术怎么演变 算力需求有多大 行业最后是什么样的一个竞争格局 谁是最终受益者 钱能不能继续融到 再加上所有这些事发生的时间 他的备忘录里头 没有继续往下算 只是说这个问题 留给读者边看边想 如果假设是六件事 每个也是按照六成算的话 那你这个概率 比13%要小多了 假设按照霍华德马斯之前的算法 六件事完全判断对 每一件判断对的概率是60% 那0.6的六次方 ⏱
乘下来不到5% 看到这里很多人反应就是 那我不理解AI 那我就不碰不就行了吗 看不懂东西我躲着走 但华德马斯说 这条路其实也走不通 他说他讲了三点原因 一笔投资 你永远不可能了解到100% 人犯的最大错误 往往是觉得自己 已经全懂的时候犯的 还有就是 对未来了解的不完整 不能成为你什么都不做的理由 因为投资人的工作 本来就是承担风险 去换回报 所以他态度非常明确 人工智能潜力那么大 不能因为看不清就不参与 何况你也躲不开 之前我们也说了 我们投资这些什么指数基金 已经替你买进去了 这其实就比较尴尬了 你看不清楚 但是人已经在牌桌上了 能做的只有一件事 把那些看不清的地方 一个一个拿出来看 搞明白哪些地方 ⏱
有五分到六分的把握 哪些地方只有两分 华德马斯接下来的问题 也是按照思路牌的 他先问的是 这么多钱投进去 最后谁能赚到钱呢 很多人都会觉得 这还用问吗 人工智能这么厉害 那做AI的公司肯定赚钱 马克思说没有这么简单 他给了两种可能 一种可能是这样的 如果有好几家公司的模型 在同一类问题上 都差不多聪明 那他们卖的东西 就没有区别了 就会变成一种 只能拼价格的大路货 这种局面 中国的企业太熟悉了 什么打车软件 贸贸贸平台 光伏组件 动力电池 东西都差不多的时候 最后就比谁更便宜 马克思问的是 要是真这样 整个行业的利润和投资回报 会不会越磨越薄呢 AI带来的好处 会不会主要让那几个 用AI的企业给拿走了呢 ⏱
卖人工智能 反而赚不到什么钱 那投在基础设施上的 几万亿美元 回报从哪里来呢 另一种正好相反 或许有那么几家公司 能做到别人做不到的事 成为了实际上的垄断 别的企业想要回下去 就离不开它的产品 那价格自然是他说了算 后一种情况 现在有现成的例子 华德马斯提到了 英伟达和台积电 说这两家做芯片的公司 眼下在赚大钱 这就是竞争地位强的好处 然后他又提了一个问题 就是人工智能以后 要不要交税 他逻辑是这样的 AI最有可能产生的一个后果 是替代人的工作 人没了工作 政府以前从这些人 工资里头收的这些所得税 就没了 这个缺口 总得想着办法来补上 那政府会不会 对人征税一样 对AI征税呢 他说现在 美国收入最高那批人 ⏱
各种税加在一起 税率是五成甚至更高 那么AI将来 适用哪一档的税率呢 我觉得这个问题 其实问的挺有意思的 现在所有人算AI的账 算的都是 他能替企业 省掉多少人工成本 但这笔省下来的钱 政府会不会拿走一部分呢 好像并没有人 要把它给算进去 之前聊的是 谁赚钱的问题 就算这个问题 你判断对了 后面还有一个 就是今天领先这几家公司 几年后 还是不是他们 话来马斯说 AI让他最吃惊的 就是他进步的速度 他举的例子 就是OpenAI和Anthropic 现在公认的 领先的两家模型公司 可是就在几年以前 绝大多数人 都没有听说过他们 如果反过来想 别的公司 也要超过他们 是不是也只需要几年时间呢 况且 旁边还有几家巨头 ⏱
亚马逊 微软 谷歌的母公司 Alphabet Meta 还有甲骨文 这几家 在行上一头 交超大规模云厂商 最后胜出的 会支持几家 一同哪一家呢 还是某个我们 根本就没有听说过的公司 甚至有没有可能 是一家 现在还不存在的公司呢 话来马斯 让大家回想一下 二十多年前的互联网 当时领先的一些公司 微软 亚马逊 苹果 谷歌 这些公司 一路走到了今天 可是像Napster 雅虎 网警 这几家 中途就掉队了 这几个名字 年轻的朋友 可能都没听说过 国内也有很多 这些科技企业 比如说以前那种 开心网 还有这些人人网 现在基本都没人提了 一个技术变化 这么快的行业 领先的位置 本来就很难守住 而且人工智能 比当年的互联网 ⏱
更新的更快 所以他的问题是 今天这几家领头的公司 五年十年之后 还继续领先的概率 有多少呢 如果说格局 真的可能变 现在花大价钱 买他的股份 到底值不值呢 然后他提出一个测试题 你随便挑一家AI公司 估一下他五年之后 每股收益是多少 然后问问自己 实际结果 落在你这个估计值 上下50%的范围 你敢不敢打这个赌 比如说 你估的是每股赚10美元 你有多大把握 最后那个数字 会在5美元到15美元之间 5美元到15美元 上下已经差了三倍 这个范围其实已经挺宽了 但你认真想一想 恐怕还是不敢打包票吧 换了马斯说 70年代的企业集团 2000年前后的互联网和电商 他都分析过 当时也算又新又复杂了 可是这些跟人工智能比起来 ⏱
都算简单的 正因为这样 很多投资人都换了个思路 说哪家模型公司能赢 我猜不出来 我干脆不猜了 我直接去投 他们都要用的这些基础设施 米尔肯这套理论 有两个前提 头一个是垃圾债的利息 要比好债高出一截 高出来这部分 可以用来弥补 那些违约的债券造成的损失 另一个是你买的债 要足够分散 这样就算有几支违约了 鸡蛋要放在很多个篮子里头 摔了几个也不耽误吃饭 再看今天的美国市场 挖的马克思立了好几条 人工智能在美国经济里头 占的比重并不大 但是对于经济增长的贡献 大得不成比例 而且这个贡献 绝大部分来自于资本开支 主要是建数据中心 再看企业盈利 到今年6月30号为止 7巨头的盈利增速 已经连续14个季度 ⏱
超过了标普500里头 其他所有公司 再看股价 按摩根大通的统计 从2024年1月到现在 标普500里头全部涨幅 大约有三分之二 是42家跟AI相关的公司贡献的 一个500家公司的指数 三分之二的涨幅 靠的是其中40来家 这也是为什么散户很难击败大盘 因为大部分都集中在 这少数几家公司 如果你没买这几家公司 你就跑不硬大盘 前面讲的1510亿美元的 股权投资收益 也算在这里面 也是这里面的一部分 连AI公司员工拿工资去租房 买车带动的消费 华德马斯都算进去了 所以你看 米尔克那一套之所以成立 是因为风险分散在 很多互不相干的债券上 而2026年的美国 股票市场 债券市场 经济增长 这三样东西靠的是同一个因素 ⏱
就是人工智能能不能成功 等于是全拴在一根绳子上了 华德马斯管这个叫做断层线 他说对AI的敞口就像一条断层线 穿过了几乎所有人的投资组合 芯片的使用寿命 企业的战略 算力的需求 这几样里面 任何一样出现不利的变化 影响的范围都会非常大 他原话说的非常肯定 过度依赖单一行业 会让经济和股市变得脆弱 这一点是无可真面 其实在2008年之前 美国股市和经济很大程度上 是依赖这些金融机构和房地产的 紧接着 华德马斯就讲了一个最致命的问题 循环交易 假设有这样三家公司 ABC三家公司 A公司先把一笔钱给了B公司 然后B公司拿这笔钱 回过头去买A公司的产品 钱又回到A的手里 A的收入增加了 复杂一点的是三家 ⏱
A公司把钱给B B拿这笔钱去给C公司提供融资 C公司再拿这笔钱 去买A公司的东西 钱赚了一圈 还是原来那些钱 但是经受的每家公司 账面上的业务都变多了 这是标准的左手倒右手 话德马斯说 在芯片厂商 云厂商 还有模型公司 和数据中心建设方之间 这种你借我 我在买你的情况 现在经常能看到 他问的问题是 这些交易 如果是在两个没有关系的公司之间 按照正常的商业条件 双方还会不会做呢 还是说 其实卖方在补贴买方 目的是维持住 对自己产品的需求 保住市场份额 除了循环交易 他还提了几件 让他不放心的事 一个是云厂商 自己的财务状况在变 以前这几家 是靠AI以外的主业赚钱 现金流很多 基本上没有负债 评级很高 ⏱
现在他们在花 攒下来的现金 和每年赚的钱 还在增加借款 凭着高评级 目前融资很容易 但是华德马斯问 这样下去 评级会不会变 那些冲着高评级 把钱借出去的人 看它杠杆越来越高 会怎么样呢 再一个就是表外债务 那些借款 没有寄在云厂商 自己资产负债表上 是通过专门设立的 这种特殊目的公司去借的 这个跟安然那个系列 我们讲的很多SPV 是如出一辙 对这个 华德马斯问的很直接 母公司到底是不是 站在这笔债务后面 还有就是合同里的细节了 有一个数据中心 是靠租户的高评级 才融到资的 但有的租约里面 有退出条款 在一定条件下 租户或者担保方 可以终止自己的义务 他举的例子是 数据中心运行可靠性 达不到99.9%的时候 ⏱
租户就有权退租 前面讲铲子的时候 留的问题也在这里 有些债务是拿芯片做抵押的 但是芯片的使用寿命 有可能比债务的期限还要短 大概率是比期限短的 债还没有还完 这抵押品就先不值钱了 华德马斯的判断是 给AI放贷这些人 面对的是一个新局面 债务集中在一个行业 行业变化又快 还款全靠将来慢算力的收入 所以他说贷款人 必须得格外警惕 要开借款人的信用 也要看这个条款怎么写的 那么再回到开头那个问题 华德马斯问Cloud 对于人工智能 这个行业各个环节 到底有几分把握 当时他给Cloud提的要求两个 一是把AI行业 拆成几个子行业 分别打分 第二个要求 是给每个子行业 在人工智能以外 找一个可预测性 差不多的行业来对照 ⏱
表里排在最前面 是给AI提供电力 受政府监督的电力公司 六分 对照的就是一般 受监督的公用事业 这个很好理解 电价是有监管的 用电的客户也逃不掉 所以这是整张表里头 最稳的那一类 往下是长租给 大型科技公司的数据中心 五到六分 对照的是那些大型工业企业 毕竟租约长 租户实力也强 这些云厂商自己是五分 这一行没有填对照的行业 接下来是芯片四分 对照的行业 是航空公司和航运 看到这一行的时候 估计很多朋友都会很意外 芯片可是整个AI产业内头 最赚钱的环节 可是在Cloud看来 它的可预测性 跟航空和航运 是一个水平的 这两个行业特点 做过投资的朋友都知道 景气的时候非常赚钱 周期一掉头 就是大面积的亏损 ⏱
从这一行往下 分数掉的就非常快了 投机性的数据中心 以及新出现的一批 专门出租算力的公司 行业内叫它NeoCloud 叫星云 只给到两到三分 给他们找的这些对照行业 带着一个年份 是1998年到2001年的 电信和光纤 那几年的事情 我给大家补充一下背景 当年美国电信公司 大举借债铺设光纤网络 铺完之后 发现需求远远没有那么大 后来很多公司都破产了 这些光纤再过肉干年 确实都用上了 可是最早出钱的那批投资人 都亏着血本无归 也就是说Cloud给AI行业 这个环节早参照 找到是上一轮 科技泡沫里头那些东西 表里最后一行 就是开头讲那些 前沿模型实验室了 OpenAI Anthropic SAI 两分 ⏱
对照的是早期风险投资 一到两分 所以你看这张表 从确定性强的再往下看 规律非常明显 离AI技术本身越远的环节 比如说什么发电 出租厂房 可预测性越高 越靠近AI的核心 越是大家最关注那几家公司 反而越看不清 那Cloud为什么给自己的老东甲 只打两分呢 他其实是有具体解释的 Cloud对于这些前沿实验室的评价 一共讲了三点 他说这类生意 接近于非生即死 要么是大成 要么失败 中间状态很少 原因有三条 需要的资本量非常大 同等能力的单位价格 一直在快速下降 到底有没有持久的护城河 现在还不清楚 所以你看这三条 正好对上了 霍尔德马斯前面提的那几个问题 他问AI会不会变成 拼价格的大路货 Cloud这边说 ⏱
价格确实在快速下降 他问领先的公司 能不能保持一直领先 Cloud说 护城河存不存在 还不清楚 他问钱从那里来 Cloud说资本需求巨大 所以你看 老爷子作为一个外行 提出来的那些担心 AI自己基本上都承认了 然后马克思又提了一遍 开头说的那件事 最不可预测这类公司 卖的却是溢价 还垫高了整个标普500的盈利 这样的情况能持续多久呢 商业上的不确定性 讲到这也差不多了 但华德马斯说 讲可预测性 不能不提地缘政治 而在人工智能这件事上 地缘政治基本上说的 就是中国 他先讲了几个现状 几乎所有尖端芯片 都是台湾的台积电生产的 美国限制向中国 出售最先进的芯片 这种限制 反过来促进 中国推出低成本的模型 ⏱
这些模型可以用低价 去抢那些能力更强的 美国模型的生意 然后他提出四个问题 如果目前的局面发生变化 美国的竞争地位会怎么样 中国的芯片会不会追上 甚至超过那些现在的领先者 中国将来会不会有能力 去劝阻 甚至阻止台湾向美国出售芯片 还有 对中国意图的担忧 会不会削弱给AI行业 设置安全护栏的努力 讲了那么多不确定性 自然就会有人问 那个老问题了 人工智能是不是一个泡沫呢 后来马斯说 最近几个星期 市场上对这个问题的担心 明显变多了 一方面大环境出了一些不利的变化 通货膨胀 联邦政府的赤字和债务 由此带来利率上升 还有伊朗的战事 看起来一时难以解决 另一方面 AI也有一些让人担心的事 新模型不断出来抢生意 ⏱
有更便宜的简化板 有低价的中国模型 还有免费的开源模型 按token的计费的担价再降 算力用量的增长也可能放缓 有的公司销售不及预期 有的公司杠杆很高 说的就是core wave 还指望后续融资 可是华尔德马斯说 这些担心其实都不是新出现的 市场好的时候 这些问题大家很容易放过去 等到心态不稳的时候 同样的问题就足以让情绪变坏 他说在现实当中 事情只能是在挺好和不太好之间波动 可是在投资人脑子里 他会从完美无缺 一下子跳到毫无希望 回到泡沫这个问题 华尔德马斯先给出他自己 对于泡沫的定义 非理性的狂热 过度投资和过高的买入价格 然后他说 判断人工智能是不是泡沫 至少要从三个层面来看 技术本身是不是严过其实 ⏱
将来会让人失望 这条他是有答案的 他认为不是 人工智能将会是一个强大 影响重大的东西 会以我们现在想象不到的方式 改变企业经济和生活 企业现在投入的资金 是不是过多了 注定拿不到足够的回报 他说在弄清楚AI会怎么用 谁能获利之前 没有办法评估这些开支 明不明智 投资人是不是承担了太多风险 付了太高的价格 他说在能够合理估算出 这些公司的盈利之前 同样没有办法判断 也就是说这三个层面里头 他只对一个给了明确的回答 剩下两个回答 依然是现在判断不了 他把所有问题 灰结成了一个问题 AI给用户带来价值 够不够撑起足够的算力销量和价格 让投进去的几万亿美元 拿到合理的回报 又是哪些公司能够拿到 他说他跟一些 ⏱
他认为很懂行的人聊过 得到结论是在现阶段回答这些问题 很大程度上靠的是信念 他由此想起一句话 据说是美国经济学家斯图尔特·蔡斯说的 对相信的人不需要证明 对不信的人怎么证明都不够 翻译过来就是信则灵 霍尔特·马斯认为 人工智能至少是一代人以来 对投资人影响最大又最难预测的一件事 但是不确定不等于应该回避 他说该做的有两条 选策略和定仓位 投资AI的不同部分 需要回答的问题是不一样的 比如说你买一家模型公司的股权 但你需要判断对的事情 包括技术的进展 它的竞争地位 定价能力 未来的盈利水平 还有估值 每一样都是前面说的很难判断的事 但如果你是给一个 签了长期合同的数据中心提供贷款 你需要判断对的事 ⏱
就相对少了一些 而且是完全不同的另一类 这租户的信用怎么样 合同条款怎么写 店里有没有保障 资产到期之后残值有多少 这些超级云厂商 给不给担保 所以马克思说 关键先问自己 这些问题里面 哪些是我 或者我的机构 有能力回答的 对于那些我没有能力回答的 其中的不确定性 我愿意承担 那像Anthropic这样的模型公司 这种预测 只有两分的这些资产 是不是就不能碰了呢 话在马克思说 也不是这样的 在其他条件 完全相同情况下 只要价格相对于 内在价值足够低 不确定性高一些 投资人也是能接受的 从道理上讲 打分低的那几个环节 如果说价格 比这些打分高的 便宜的足够多 反而可能是更好的投资 归根结底 聪明的投资 ⏱
主要还是看价格 花了马斯 最后列了五个问题 有多少件事 都得如我所愿 我才能拿到满意的回报 如果我最核心的假设错了 我会亏多少 哪些风险 我是得到补偿的 哪些风险 我是白白承担了的 现在价格里头 已经包含了多少乐观的预期 这笔投资 最后会怎么样改变 我整个组合的风险 它是放大了 我已经在承担的风险 还是起到了分散作用 马克思在备忘录的最后说 他一向乐意 把最后一句 留给巴菲特 总有人提出 近期的未来 有太多不确定的地方 等事情清楚一点 再行动不是更好吗 保留购买力 等待当前的不确定性消除 这类说法 大家都很熟悉 可是在采取这种做法之前 需要先面对 两个让人不太舒服的事实 一个是未来 从来都不是清晰的 ⏱
另一个是 在股票市场上 如果等到大家都乐观 意见都一致的时候才买 你付出的价格将会非常高 所以不确定性 是长期价值买家的朋友 这段话是巴菲特 在1979年8月6号 登在福布斯杂志上的 那么马上11月 Anthorpic就要上市了 不知道有多少观众朋友 打算在IPO当天就买入的 欢迎在评论区给我留言 非常感谢大家观看 我们下期再见 ⏱