CoreWeave的千亿算力生意，CRWV 2026Q3财报电话会议解读
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CoreWeave的千亿算力生意，CRWV 2026Q3财报电话会议解读
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中英文字稿 
当所有人都在为各大巨头发布的 最新AI大模型争论不休的时候 或者去比较谁的智商测试得分更高 有一家几乎完全不在公众视野里露面的公司 刚刚也就是默默的锁定了 1325亿美元的积压订单 哇1300多亿 这个数字确实非常惊人 对不仅如此 他们在刚刚过去的2026年第三季度 单季营收暴增了168% 达到了惊人的37亿美元 所以欢迎你加入我们今天的这次深度探讨 没错 这家公司就是Corewave 今天我们为你深挖的资料 其实正是来自Corewave最新公布的 第三季度官方演示文稿 以及一份极其详尽的财报电话会议记录 没错 我们今天的核心任务 就是为你穿透这些亮眼的财务数字 去拆解这家公司 看看他们到底是怎样将物理硬件 ⏱
软件生态 还有顶级的金融工程结合在一起的 确实 他们简直就是垄断了AI时代的那个算力燃料供应 对 完全就是一台超级印钞机 好的 我们来抽丝剥茧的分析一下 你知道 1325亿美元的积压顶单 这个规模甚至超过了许多国家一年的GDP 确实是富可敌国了 对 但说实话 我在看这份财报时 最吸引我注意力的并不是它的营收总量 而是它们的利润结构 嗯 那个数据确实很夸张 对吧 第三季度营收37亿美元 然后它们调整后的EBDATA 也就是税息折旧 即摊销钱利润 直接达到了23亿美元 也就是说利润率达到了62% 哇哦 62% 而且调整后营业利润率也维持在17% 我就在想 要支撑如此庞大的扩张 你必然需要海量的前期资金 ⏱
去购买那些非常奥归的GPU 是的 重资产游戏 对 为了理解它们是怎么在重资产模式下 做到这一点的 很多人可能会用租跑车来做类比 啊 租跑车 这个比喻挺有意思的 就是 就像是 你拿到了客户五年的租车合同 对吧 然后你拿着这个合同去银行贷款 买下了一支超级跑车车队 也就是用别人的承诺来借钱 没错 然后你用每个月的租金去还清贷款 等贷款还完以后 剩下的那些全都是纯利润 嗯 这个跑车的比喻 确实能在一定程度上解释那种现金流的循环 但 它其实无法完全揭示 是真实商业世界里华尔街运作的那套硬核逻辑 怎么说 还有更复杂的玩法 哎 这里最令人着迷的是 跑车只要一落地 它就会面临非常严重的物理折旧 对吧 但 Core wave做的事情迷人员地复杀 ⏱
做的事情远比这复杂得多 他们采用的一种金融工具叫做DDTL DTL也就是延迟提取定期贷款 是这个吧 对 延迟提取定期贷款 在传统的金融体系里 银行通常只愿意拿实体资产作为抵押 比如你手里有土地啊 或者大楼 嗯 得是看得见摸得着的重资产 没错 但是Core wave做到了 让华尔街的那些金融机构 以他们未来的算力租赁合同 作为底层资产来进行担保借贷 等一下 也就是说 他们把一纸算力合同 直接变成了可以从银行换取现金的金融抵押品 完全正确 这在他们管理层口中被称为 基于成功的资本支出 英文叫Success Based CapEx 基于成功的资本支出 听起来很稳健啊 非常稳健 它的核心机制是 Core wave绝对不会在 ⏱
没有任何保障的情况下 去盲目囤积芯片 或者随便找个地方建数据中心 就是不见兔子不撒鹰呗 对 必须同时满足三个条件 他们才会去出发那笔DDTL贷款 进行硬件采购 首先是明确的客户需求 其次是已经签署的长期合同 还有呢 最后一点非常重要 就是完全落实的数据中心选址 这确保了每一笔杂项市场的巨额资金啊 都已经提前在未来几年 锁定了对应的现金流 哇 这就把一家高风险科技公司的商业不确定性 降到了最低 没错 哪怕现在借贷成本很高 他们依然能保持极高的收益 就是因为风险被完全锁死了 这确实是一种极度严密的纪理性 而且我看资料里提到的数据 这种策略产生的现金流飞轮啊 好像已经开始爆发了 哦 你是指预付款那部分吧 ⏱
对 在接下来的短短三个月内 你猜怎么着 Callweave预计将收到大约90亿美元的客户预付款 90亿美元的现金流 这在任何行业都是极其恐怖的 是的 而且更关键的是 这90亿美元里面 有超过30亿美元 是来自那些已经完全回本的现有基础设施 这就是重资产模式 跨过盈亏平衡点之后的真正威力 纯利润 对 财宝电话会议里 其实特别提到了几个关键的时间节点 非常值得大家关注 到了2027年 他们将有13万张GPU的合同到期 13万张 还没完 到2028年 还有另外17万张GPU面临续约 我的天 加起来30万张 想象一下 当这些完全没有任何债务负担的计算资源 重新回到市场的时候 他们产生的每一分收入 都将直接转化为自由现金流 ⏱
这里才是真正有趣的地方 如果你 我是说正在听节目的你 最近一直在跟踪科技圈 或者美股市场的宏观动态的话 你现在的脑海里 肯定会冒出一个巨大的矛盾点 也就是华尔街的那个关于产能的担忧 对吧 对 华尔街一直有一种强烈的担忧 他们认为 随着硅谷各大巨头 都在疯狂的建设数据中心 买各种卡 未来一两年内 必定会出现一道 所谓的算力供应墙 就是说 大家都觉得算力 马上就要产能过剩了 没错 那问题就来了 如果算力即将过剩 如果大家都觉得 马上就不缺卡了 为什么 Coreweave还在拒绝客户 这确实是个违背直觉的现象 是啊 资料显示 他们不仅没有降价 反而把 像Ampere和Huper这样的老一代架构芯片的租赁价格 ⏱
在第三季度环比提高了30%到50% 这合理吗 如果我们把这个和宏观图景联系起来看 其实是非常合理的 那些担忧算力过剩的观点 往往只看到了供给端 也就是硅谷巨头们的建设热情 他们没看到需求端 对 他们严重错判了需求端的变化 AI技术向实体经济 向非科技行业的渗透速度 其实远远快于那些钢筋水泥堆砌的 物理数据中心的交付速度 也就是说 用AI的人比建机房的人多得多 没错 Coreweave的资料里有一组非常明确 也非常震撼的数据 直到2027年底 他们所面对的合格客户需求量 依然是其可用产能的整整十倍 等等 十倍 想要算力的人 是他们能提供的十倍 是的 绝对的供不应求 哇 在十倍的需求差距面前 这就变成了绝对的卖方市场了 ⏱
但紧接着我就有另一个疑问了 你说 资料里提到 Coreweave针对那种短期灵活合同的报价 已经飙升到了每兆瓦4000万美元 对 4000万美元 那为什么这些客户不直接给亚马逊 AWS或者微软Ager打电话 传统的云服务巨头 难道吃不下这些一家订单吗 客户疯了吗 花这么多钱 这是一个非常核心的竞争壁垒问题 客户之所以愿意支付极高的溢价去选择Coreweave 而不是传统的超大规模云厂商 是因为底层的架构逻辑完全不同 怎么个不同法不都是提供服务器吗 完全不一样 像AWS或Ager 它们的基础设施最初是为运行海量的普通互联网应用而设计的 这就导致里面存在大量的虚拟化开销 也就是不够纯粹 性能有损耗 ⏱
没错 而Coreweave提供的是针对AI工作复材深度优化的裸金属服务 也就是bare metal 以及极其庞大的infiniband高速网络集群 裸金属 也就是没有任何中间层的拖累 对 对于那些急于抢占市场先机的AI公司来说 在Coreweave上训练模型的速度和效率是传统云根本无法比拟的 我明白了 时间就是金钱 算得快 比什么都强 是的 为了这种时间上的先发优势 客户完全愿意承担每兆瓦4000万美元的短期议价 那长期合同呢 相比之下 Coreweave针对4到5年的长期合同定价就相对温和了 回落到了每兆瓦2000万至2500万美元之间 哇 这种投资组合式的定价策略确实精明啊 用长单去保底 然后拿着合同去银行贷款解决资金问题 ⏱
同时又用短单去博取那个超额利润 对 这就是他们战略上的游刃有余 但是 我们退一步下啊 硬件的性能优势通常是有创口气的 对吧 等英伟达的下一代芯片全面铺开 大家都能买到了 这种硬件差异不就缩小了吗 这是个非常尖锐的问题 只靠倒卖硬件确实没法维持长久的护城河 所以如果仅仅是倒卖硬件 别人也能做 Coreweave到底靠什么让客户心甘情愿支付高溢价 甚至一直留在这里 我注意到资料里花了大量篇幅 介绍了一个叫Coreweave Forge的平台 没错 Forge平台 这才是他们用来锁住客户的真正武器 准确地说 Forge平台完成了Coreweave从算力提供商向AI生态系统的跨越 算力提供商和AI生态系统差别很大吗 ⏱
很大 很多人把提供算力等同于提供AI能力 这是一个巨大的误区 资料中提到Forge是一个集成了运行观察精选 改进和评估的统一AI开发环境 运行观察精选 听起来像是一整串流程 对 它解决的是从你拿到GPU 到真正产出AI模型之间那段极其痛苦 而且昂贵的工程摩擦 那么这一切到底意味着什么呢 为了让大家有个更直观的感受 我们可以想象一下 打个比方吧 好啊 假设你是一家汽车制造商 你想用AI来优化你的碰撞测试 如果别人单纯只租给你一堆GPU 那就感觉像是只给了你世界上最先进的烤箱 但却要求你自己去种小麦 磨面粉才能烤出面包 这个碧鱼非常贴切 传统营厂商很多时候就是只给你烤箱 但是CoreWeave不仅提供了全世界最先进的烤箱 ⏱
比如他们首发的那个Vero Rubin NVL NVL72 哦对 那个吞吐量是上一代GP200整整4.8倍的超级硬件 而且他们还宣布了支持NVIDIA Vero CPU 没错 他们不仅把最顶尖的硬件或者说最牛的烤箱 给到了首发客户Cognition这些公司 他们还通过Forge平台直接送了你一套米其林三星GP的后出管理系统 这套米其林管理系统确实极大地降低了传统企业应用AI的门槛 真实世界里的企业在部署AI时的最大挑战其实在于不可见性 是指不知道算力用在哪儿了吗 是的 我们以Forge平台中的观察和精选这两个环节为例 在传统的云环境中 你租用了一批极其昂贵的GPU集群 但你往往不知道这些GPU是不是因为CPU的数据传输瓶颈而正处于闲置状态 ⏱
就是闲卡在睡觉 但你还在按小时附着昂贵的租金 完全正确 Forge的观察功能就能做到深度的性能可视坏 帮企业找出算力闲置的死角 你要知道在一张卡动辄几万美金的成本下 这能直接手下数百万美元 哇 这太划算了 那精选呢 精选则是帮助企业在将海量杂乱的专用数据 未给模型之前进行高效的清洗和管理 它本质上是把那些非AI专业的传统企业 拉到了能轻松炒出AI大菜的水平 难怪他们的破圈速度如此惊人 我看资料里的数据显示 第三季度新增的云客户中 有70%已经是Forge的使用者了 这个渗透率非常高 更让人惊讶的是客户画像的转变 财富500强企业中有10%已经成为了他们的客户 已经不再全是那些专门搞AI大模型的极客实验室了 ⏱
对 今年新进的客户里 有一半以上是来自非AI原生的行业 比如做自动驾驶的Wave 还有做医疗保健的Hippocratic AI 甚至还有主导国防和生物研究的DARPA以及LIDOS 这些机构全都在用 这印证了我们在整个科技产业中观察到的一个宏观趋势 也就是物理世界人工智能Physical AI的崛起 物理世界人工智能听起来很酷 确实 当阿斯顿马丁的F1车队 利用CoreWeave的基础设施 进行极其复杂的空气动力学模拟测试时 这就已经不再是我们平时玩的简单的聊天机器人了 对 它正在真实地改变物理规则的应用 是的 AI正在成为物理世界运转的底层逻辑 无论是F1赛车还是医药研发 而CoreWeave正在让自己成为承载一切的 ⏱
各行各业不可或缺的基础设施底座 但是要承载起物理世界的运算 就必须有极其庞大的物理实体 这就把我们引向了资料里非常厚重的一部分 能源与数据中心版图 基础设施的物理足迹 这可是个硬质标 没错 目前CoreWeave的活跃电力 已经超过了1.7级瓦 1.7级瓦 这可不是开玩笑的 绝对不是 而他们的签约电力更是超过了4.6级瓦 你知道1.7级瓦意味着什么吗 这不是一个可以轻易忽略的数字 这相当于可以为一个 拥有上百万人口的现代大都会 提供所有的日常用年需求 也就是一座超级城市的耗电量 被用来算数据了 就是这样 而且为了支撑如此多元化 全球化的客户群体 他们的物理基础设施必须走出美国 他们在海外签署了超过1.3级瓦的电力合同 ⏱
足迹扩展到了印度 印度尼西亚 西班牙 丹麦 还有加拿大 这种全球化扩张背后的驱动力 其实是对被困电力 也就是stranded power的争夺 被困电力 这个词怎么理解 你可以这么想 算力本质上 其实就是电力的另一种转化形式 烧电换算力 对 他们之所以选择这些特定的国家和地区 一方面是因为那里的电网结构 能够提供稳定的大规模供电 另一方面 特定的气候条件也至关重要 比如去北欧 没错 比如丹麦的严寒 能够大幅降低数据中心的冷却成本 在目前这个电力分配竞争极度激烈的时代 这就是他们在寻找的最优解 可是 如果一直在关注目前的产业环境的话 你肯定会意识到一个巨大的风险 政治和监管风险对吧 对呀 在这个政治极化加剧 ⏱
环保政策和监管条文经常朝令夕改的时代 建设这种需要消耗海量水电资源的巨型数据中心 风险极高啊 随时可能因为一纸禁令就彻底停摆了 这确实是悬在所有重资产科技公司头上的 达莫克里斯之间 对 但我们在资料里看到 CoreWeave不仅专门置信了德克萨斯州新当选的州长 还在面对美国近期的重大监管变化和选举结果时 非常自信地表示 自己的业务扩展将不受影响 他们的底气确实很足 对 我就是想替听众问一句 这种自信到底从何而来 对我们来说 这背后隐藏着怎样的产业机制 这就引出了一个非常重要的问题 在复杂的宏观地缘和监管环境中 这些公司是怎么保持扩张的 我们必须客观中立的来看待这个问题 不选边站 是的 分析CoreWeave规避这种致命风险的核心机制 ⏱
其实在于他们的许可前置策略 许可前置 就是先拿到批文 对 他们向投资者明确表示 计划在2027年交付给客户的所有产能 注意 是所有产能 目前都已经处于完全获得政府申批 电网接入许可 并且已经在物理层面动工建设的状态了 也就是说 他们完全剥离了那种先卖算力 再去求爷爷告奶奶 披土地找电力的巨大风险 是的 这就意味着 对于科技巨头而言 保持无党派立场 并且注重本地化的社区合作 比如他们对德州政府表态 要当一个社区的好邻居 对 强调带动就业 没错 这是确保其百亿级别重资产 能够安全落地的唯一法则 因为监管者可能并不关心你的AI模型到底有多智能 但他们绝对关心你能为当地的电网和税收 带来什么实质性的贡献 ⏱
明白了 这一轮深度拆解下来 整个商业逻辑已经非常清晰了 CoreWeave绝对不再仅仅是一个靠倒卖显卡赚差价的那种算力黄牛 绝对不是 他们通过无懈可击的DDTL债务融资循环 用客户合同撬动杠杆解决自己问题 又利用极度的供需落差 掌握了绝对定价权 软硬件结合的互乘核也很关键 没错 用Forge这样的全占软件生态拉高客户转换成本 最后配合全球范围内许可前置的物理电力布局 他们已经真正蜕变成了AI时代的基础设施巨兽 这正是理解这家公司的关键所在 对于正在收听节目的你而言 无论你是准备在公司内部部署AI 还是在寻找未来的科技趋势 理解这种底层的算力经济学 都是必修可 对 底层逻辑决定了上层的建筑能该多高 ⏱
在今天探讨的最后 我想留下一个资料中提及 但我们还没深入讨论的 绝对会让人陷入沉思的细节 哦 哪个细节 资料里提到啊 CoreWeve正在推出一项名为 CoreWeve Omni的新服务 Omni 对 这项服务允许他们将自己的软件平台 直接扩展部署到第三方的基础设施上运行 这是一个极具颠覆性的战略布局 你可以顺着这个逻辑推演下去啊 大家一起来想一想 如果未来 CoreWeve能够不花自己一分钱 去建设那些耗电量巨大的物理数据中心 也不需要向银行借贷 购买昂贵的GPU 仅仅通过把自己的平台植入到别人的机房里 没错 仅仅通过成为统治其他数据中心的操作系统 就能从别人花真金白银买来的硬件上抽取高额利润 ⏱
那么 未来他们还需要自己买GPU吗 这个问题直指行业的核心啊 这是否意味着 这场轰轰烈烈的AI云服务算力大战 其终局 其实是一场软件对硬件的全面吞噬 这个充满想象空间的开放性问题 就留给你在接下来的日子里 去细细品味和探索了 再次感谢你今天 花时间与我们一起完成这一次深度探讨 我们下次再见 ⏱