以下是主持人市场奋轩小涛在本期节目中的详细总结，包含了视频中提到的所有新闻、事实、数据以及分析观点： ### 一、 市场走势回顾 * **周二资产价格走势及近期表现：** * **半导体板块：** 过去一周下跌了7.7%（如果算上早盘跌幅一度将近10%）。但如果把时间线拉长到过去一个月，半导体板块仍然上涨了3.2%（盘尾有上涨）。主持人认为半导体本身是高波动板块，一周跌10%无需感到恐慌，只要掌握其波动范围即可。 * **大科技股与等权指数：** 前期大科技股表现强势（过去一周上涨0.8%，过去一个月上涨6.4%）；等权指数过去一周上涨0.5%，过去一个月下跌0.7%。 * **其他价值板块（过去一个月表现）：** 银行板块下跌10.4%，REIT下跌4.1%，国防板块下跌6.9%。银行一个月跌10%属于非常大幅度的波动，价值股在利率上涨情况下过去一个月跌幅比半导体更大。 * **周二收盘情况：** 芯片板块微跌0.2%，前期大科技股上涨0.6%，等权指数上涨0.1%，整体市场平衡，波动较小。 * **市场参与度（均线情况）：** * 纳斯达克：2日均线和5日均线分别停留在28%和25%，相对较弱，处于悲观位置。 * 罗素2000：相对较弱，2日和5日均线分别在37%和27%，5日均线处于超卖位置，处于悲观位置。 * 标普500：随着标的出现反弹，2日均线参与度反弹到了61%（出现拐头现象，在5日均线以上），表现出相对乐观情绪；但5日均线参与度仍在38%。 * **利率上涨与债券吸引力的思考：** * 利率上涨影响股价的两个因素：EPS体量和PE（估值）。如果标的增速高，投资者仍倾向于美股；但如果公司ROIC（资本回报率）较低（如7%-10%），市场可能会更偏向于债权。 * 以 **Meta** 为例：尽管股价从最低550涨到周二收盘的766，但其10年期债券利差从7月底的120个基点（1.2%）下降到了102个基点（1.02%）。目前10年期美债收益率收盘在5.22%，加上1.02%的利差，购买10年期Meta债券的10年平均回报率在 **6.23%** 左右。 * 主持人观点：Meta债券回报率6.23%，而股市平均每年回报率10%，两者差距不到4%。如果投资股市寻找防守属性标的，其ROIC必须很高，否则不如直接购买风险相对较低的债券。这也解释了9月份以来无风险利率上涨导致低增速价值股估值下跌的逻辑。 --- ### 二、 财报分析与消费者健康状况 #### 1. JP Morgan 财报与消费者状态 * **宏观情景准备：** 管理层正为多种宏观情景做准备，包括10年期美债收益率去到6%以及通胀持续在高位（6%背后可能是积极因素，如美国GDP名义增速非常高，也可能是负面因素）。 * **预测难度：** 当前利率周期前所未有，历史参考数据非常有限，预测消费者行为非常难。当前的AI周期也是人类历史上未见过的，不能完全忽略历史，也不能完全复刻历史，应该在尊重历史的基础上感受周期是否不同。 * **消费者与业务数据：** * 企业资产负债表仍然稳健。 * 消费者和社区银行（CCB）业务收入同比增长9%。 * 信用卡和借记卡消费同比增长10%。 * **信用卡余额（Outstanding Balance）：** 信用卡的余额一直在上涨，美国的消费是由信贷/借贷所带领的。从银行角度看借贷扩张是好事，但需保证坏账率不上升，不能单凭余额上升就判定消费者健康状况恶化。 * **消费者整体表现：** 强劲的劳动力市场使得消费者整体表现出相当强的韧性，财务状况健康。 * **坏账率（Net Charge-off）指标：** * 房贷（Home lending）：第三季度和第二季度均为负的0.03%，几乎无变化。 * 汽车贷款与信用卡（Car service and auto）：第三季度坏账率 **2.91%**，今年第二季度为 **3.34%**（环比下降），上年同期为 **3.15%**（同比下降）。 * 主持人观点：无论是信贷还是消费状况，当前消费者都表现出相当的强劲。 #### 2. UNH（医疗板块公司）财报 * **财报表现：** 营收高于市场预期 **7.1.5%**（注：原话如此），EPS增速高于市场预期 **12.7%**。 * **未来展望：** 市场对未来三年EPS增速预期分别为14%、17%和16%，符合管理层给出的13%至16%的展望目标（目标做到15%）。如果EPS每年增速达到15%，在估值不变的情况下，五年股价即可翻一倍。 * **估值分析：** 财报发布时前瞻市盈率在 **17倍** 或 **17.1倍**（三个月前发布财报时最高去到22倍）。 * 主持人回顾：三个月前450元时清仓的观众的决定非常正确；但主持人自己选择继续持有，因为管理层在上个二季度说过2026年（即上一年所做准备）的基本面复苏在三四季度会继续显现。 * 估值历史分位：过去10-11年走势中，18倍市盈率处于中间位置。2025年最低去到12倍以下，20年去到12倍左右，正常波动在16倍至20倍之间。20倍以上需小心（22倍可减仓/清仓），18倍属中间偏低，跌到16倍会选择加仓，基本面变好也可加仓。 #### 3. Kroger（传统食品零售商）财报与裁员新闻 * **新闻背景：** 周一传统食品零售商 **Kroger** 宣布在未来 **三年裁员30%**。在高利率环境下，对于传统公司意味着什么？为什么要裁员？ * **财务与基本面分析：** * **营收增速低：** 市场预期2026财年营收增速为 **0.35%**，2027和2028财年分别为 **2.12%** 和 **1.53%**。营收增速仅约2%（相当于通胀率，把通胀转移给消费者，没有unit sell的growth）。 * **利润率（Margin）无扩张：** 2026财年Margin为 **23.3%**，2027年为 **22.9%**，2028年为 **23%**。运营利润（Operating income）每年增速也只有2%。 * **EPS与回购的关系：** * 2021年EPS为 **3.47**，2026年为 **4.85**，过去5年EPS增速为 **40%**。 * 但同时期运营利润（Operating income）：2021年为 **4 billion**，2026年为 **4.9 billion**（增长约20%）。 * **原因：** 运营利润仅增20%，但EPS增40%，是因为公司在这期间**进行了回购**，减少了流通股数（分母下降），使每个股东赚到的钱变多。投资者看的是EPS增速，传统公司很多时候靠回购来加快EPS增速。 * **裁员原因：** Gross margin无法提升（成本在那），为了让净利润和运营利润率上升，必须通过裁员来降低运营开支，从而再次提升EPS增速。 * **主持人的反思：** 如果一家传统公司的运营利润每年只增长2%，ROIC不高，投资者在高利率时代为什么不去买回报率能达到6%的Meta债券，而非要投资这些价值股？在高利率时代挑选价值股时，需要思考其背后是否有成长背景，否则利率对其影响会非常大。 --- ### 三、 Seeking Alpha 推广活动（主持人观点） * **Alpha量化选股策略：** 最新挑选的三大标的走势不错（标普上涨14%，他们选的标的上涨 **22.6%**）。 * **价值股量化策略（Alpha PX）：** 四个月前推出，专门挑选价值股标的。Benchmark上涨0.12%，但其挑选的标的上涨了近 **10%**。 * 特点：安全评分高（4.18，背后多为派息标的），3年平均股息增长达 **13%**，平均成本收益率达 **3%**。 * **主持人建议：** 尽管量化工具可以帮助挑选价值股并缩小范围，但在接下来的高利率时代，挑选价值股时个人认为尽量挑选有成长背景在背后的标的，否则利率冲击会很大。 * **优惠信息：** Alphapex目前有免费试用期，第一年订阅省50美金。另外推出了两种不同策略量化选股的Bundle（Combo），原价1998美金/年，现价 **719美金/年**（链接在置顶留言中）。