小涛老师在温哥华进行了两场线下投资分享后，回答了听众普遍关注的“10月份美股是否会下跌”的问题。 **一、对10月份美股走势的看法** 1. **短期预测的难度：** 小涛老师认为，很难预测美股在接下来的一周或一个月是涨是跌。市场中此前普遍预计9月份会下跌，但9月份指数并未大跌，现在又开始猜测10月份。这种猜测11月中期选举后是否会跌的意义不大。 2. **量化数据看市场位置：** 更好的方法是通过数据量化分析市场当前所处的位置。 3. **个人观点：** 若非要给出答案，小涛老师对10月份不看空。 **二、市场现状回顾（截至过去一周）** 1. **美债收益率：** 10年期美债收益率上涨11个基点，TLT下跌2.3%，反映长端收益率显著上涨。两年期美债收益率下跌，与长端走势相反。 2. **垃圾级别债券利差：** 上涨12个基点，两周持续上升后达到3.06%，一度接近今年3月份的3.35%。利差越高代表市场越恐慌。 3. **主要股指：** 标普500、纳斯达克均下跌0.3%，道指下跌1.3%。 4. **黄金：** 随着长债收益率上涨，下跌3.4%。 5. **VIX恐慌指数：** 出现大幅上涨。 6. **IGV（软件ETF）：** 反而上涨2.3%，显示科技板块的韧性。 7. **板块表现：** 涨跌不一。 * **上涨板块：** 能源、公共事业、科技、芯片（2.7%）。 * **下跌板块：** 大科技（整体下跌0.3%，全球大科技下跌0.7%），部分价值股（银行、医疗、国防）。 * **观察：** 芯片和高贝塔动能板块表现相对强势，大科技有所回调。 **三、进入10月份的市场设置（Setup）** 1. **恐慌与贪婪指数（CNN Fear & Greed Index）：** “市场强度”和“市场广度”指标自9月份以来出现非常明显的下跌，已跌出过去一年正常波动范围，代表市场目前相当恐慌。 2. **宏观主导的市场：** 9月份至今，市场处于宏观主导下，利率上涨对美股产生负面影响。价值股下跌，但半导体和大科技等受AI影响的板块走出独立行情。 3. **美债波动率（MOVE Index）：** 过去一周小幅上涨至107.3，接近今年3月份的115。 * **小涛观点：** 当前美债市场被严重压缩，利率几乎单边上涨，市场缺乏买方。市场需要一个事件来恢复信心，找到价格低位或利率高位。如果债券利率下跌，目前估值较低的价值股很可能会反弹。 4. **垃圾级别债券利差：** 上升至3.06%，接近今年3月份的恐慌水平。 * **结论：** 无论是美债波动率还是垃圾级别债券利差，都表明市场正处在恐慌阶段。 * **小涛观点：** 在市场恐慌阶段，虽然可能继续恐慌，但从概率上讲，此时不应对10月份过度悲观。 5. **10月份加息预期：** * 一周前市场认为10月份加息概率为75%。 * 经过过去一周两位美联储成员讲话和PCE数据修正后，该概率已降至18%。 * **对未来加息周期的预期：** 市场目前预期还将有3.3次左右的加息（小涛个人预期为2-3次）。 * **美联储会议（10月28日）：** 仍有三四周时间，数据和言论可能影响市场定价，会议前加息概率在10%-30%波动合理。下周CPI数据将是关键。 * **小涛观点：** 过去三个月的数据不支持美联储在10月份加息。他们可以继续观察两个月，如果情况很差，可在12月份加息。 6. **美联储会议纪要：** 本周三将公布上次美联储会议纪要。虽然是后视镜，但9月份加息决定得到全体成员支持，纪要中关于未来展望的讨论仍值得关注。 **四、2000年科技泡沫与当前的对比** 1. **泡沫的分类：** * **估值泡沫：** 体现在前瞻市盈率（Forward P/E）。 * **基本面泡沫：** 体现在前瞻每股收益（Forward EPS）。 2. **回顾2000年科技泡沫：** * **前瞻P/E：** 当时科技泡沫破裂前，前瞻P/E并不算特别贵，最高约25倍，下跌起点约22倍（现标普约为19倍）。且在前瞻EPS下跌之前，前瞻P/E已经开始下降。 * **标普指数：** 泡沫破裂前的最高点是2000年8月31日的1518点，最低点776点，几乎腰斩。 * **前瞻EPS：** 泡沫破裂的起点实际上是前瞻EPS开始向下的时候。整个下跌过程是P/E和EPS共同下跌的“戴维斯双杀”。 3. **当下市场与2000年的对比：** * **当前前瞻EPS：** 从2024年至今一路向上，未出现拐点。 * **当前前瞻P/E：** 目前约为19倍，处于相对低位（年初为23-24倍）。 * **小涛观点：** * **估值泡沫：** 标普500目前没有估值泡沫。当前P/E值无论是与今年年初、2025年3月相比，还是与2000年科技泡沫破裂时的P/E相比，都不算高。 * **盈利泡沫：** 这是见仁见智的问题，一些海外同行认为AI存在盈利泡沫。 * **如何判断盈利泡沫：** 需要拆解大科技和半导体公司的盈利情况。 * **对大科技盈利的信心：** * 即将到来的第三季度财报，小涛老师预计没有一家大科技公司会“爆雷”。 * 与“超大规模计算（hyperscaler）”相关的公司（如微软、亚马逊、谷歌GCP），其盈利只会上升，且会加速。预计其指引将继续上调。这份信心来源于它们过去的投资和财报会议透露的信息。 * 半导体方面，英伟达（黄仁勋）史无前例地给出了2027财年（一年零一个季度）70-80%的营收增速预期。 * **小涛结论：** 截至目前，从所有公司的财报会议来看，并未看到任何信号表明大科技或半导体公司未来的盈利存在风险，因此他不会得出盈利存在泡沫的结论。他会持续关注财报，通过多家公司的财报互相验证。例如，Meta出售算力并非AI放缓，反而是AI落地非常好的体现（Anthropic愿意以2-3倍价格收购）。 * **刻舟求剑式的对比：** 如果仅仅从表面趋势看（EPS增长、P/E下降），当前市场走势与2000年科技泡沫破裂“前夕”的阶段有相似之处，但这仅是表象。 **总结：** 当前美股**没有估值泡沫**。至于是否存在盈利泡沫，小涛老师认为从目前大科技和半导体公司的财报及其对未来的展望来看，**尚未看到明确的盈利泡沫信号**。虽然表面趋势与2000年科技泡沫破裂前夕有所相似，但深层次的基本面和盈利增长情况存在显著差异。鉴于市场处于恐慌阶段且没有明显的估值泡沫，小涛老师对10月份美股不持看空态度。