各位观众大家好，欢迎收看由市场分析员小桃带来的周四更新。视频开始前，小桃因忙碌一天、早起以及熬夜听财报，声音可能略显低沉且带催眠效果，请大家多多包涵。 **请大家点赞、留言、转发，让更多人看到本期内容！** --- ### **本期内容概览** 小桃首先对本期要分析的三家公司财报做了整体评价： * **特斯拉：** 财报表现符合预期，不算非常好也非非常糟糕，但提供了基本面上的清晰度，可接受。 * **英特尔：** 财报非常好，建议英特尔股东仔细聆听，能获得很多信息。 * **ServiceNow：** 财报听完后，既没更乐观也没更悲观。数据完全符合市场预期，但未能符合市场“希望AI不会破坏其业务，反而加速”的预期。市场因此从各角度做空，导致股价大跌。 --- ### **周四市场走势概览** 周四市场出现了一次像样的下跌，盘中跌幅更大，部分原因归结于地缘政治。小桃再次强调，不建议在财报季过度关注地缘政治，而应将精力投入到公司财报及AI趋势的追踪上（无论是软件、硬件还是芯片），这会带来更大的收益，因为地缘政治的随机性太大，难以预测。 * **商品：** 黄金下跌1%，美元和美债市场波动不大，原油上涨3.1%（与地缘政治相关）。 * **板块：** IGV（软件板块）跌幅巨大，微软也跌幅较大。大科技股整体下跌1.6%。罗素2000跌幅不大。比特币小幅下跌。 * **市场参与度：** 经过近期横盘和周四回调，市场参与度有所下降，小桃认为这是一个非常好的信号，没有上次更新时那么乐观。 * 纳指20日均线：60%（下降）。 * 纳指50日均线：54%（中性偏乐观）。 * 罗素2000 20日均线：75%（上次更新时接近99%，已回落）。 * 标普500 20日均线：66%（上次更新时82%，已回落）。 * 结论：指数虽未大幅回调，但市场参与度回调是好事。 --- ### **公司财报深度解析** #### **1. 特斯拉 (Tesla)** * **数据表现：** 财报数据本身“可以接受”。盘后股价曾上涨，后因马斯克的讲话下跌。数据中含一些一次性影响，未能完全反映真实盈利能力。小桃认为数据并非最重要，关注点在于AI进展和Robotaxi部署。 * **小桃观点：** 今年的Robotaxi部署可能达不到市场预期，特别是上半年。但今年可能是积累特斯拉仓位的好时机。 * **亮点 - FSD Take Rate (TACRE)：** * 财报未直接提及，但数据可计算：累计交付920万辆，FSD订阅128万。Take Rate持续上升，Q1尤其明显（与付费模式调整有关）。 * 目前FSD订阅主要在北美（美加），欧洲和中国仍在申请牌照，覆盖率不高。 * CFO提及FSD的Churn（退订）率正在下降，这是积极信号。 * **财报会议重点：** * **V15版本：** 马斯克表示年底或明年初将大幅改进安全系数。小桃推断，若马斯克说年底，实际可能在明年初。 * **Robotaxi与V15：** 分析师问V14.3能否实现大范围自动驾驶，还是需等V15。马斯克认为V14.3已足够安全（比人类驾驶安全），但V15在安全性上会有质的飞跃。既然已知V15会更好，现在大规模推出V14.3是不明智的。 * **小桃解读：** 这意味着Robotaxi的大规模落地可能要推迟到V15推出之后（即明年初）。市场对特斯拉今年Robotaxi量产落地的期待可能会落空或推迟。 * **芯片：** 现行AI4芯片的升级版（与三星合作）将在今年下半年推出，预计2026-2027年大规模采用。 * **未来展望（小桃预测）：** V15 + AI4芯片升级版（明年初/Q1）结合，有望在2027年看到Robotaxi数量显著增加。真正达到多数人认可的自动驾驶“终极状态”，小桃预计最早在2028年下半年，配合AI5芯片和可能的V16版本。 * **马斯克对“大范围”的理解：** 指在不同城市推出，而非在一个城市投放大量车辆。推出模式是先从Supervised FSD开始，逐步实现无人驾驶，并利用车主反馈优化。 * **资本开支：** 从市场预期的200亿美元提高到250亿美元，高于预期。 * **Hardware 3 (HW3)：** 马斯克首次承认HW3无法实现全自动驾驶。小桃认为这并非坏事，因为他承认了不足并提出了解决方案，而非一味否认。 * **其他：** Optimus、能源业务、Terafactory（主要用于测试，SpaceX参与投资）等，小桃认为对当前市场而言并非焦点。 * **总结：** 市场焦点仍在Robotaxi的落地速度和范围，但时间点可能需要后推。 #### **2. 英特尔 (Intel)** * **财报表现：** 营收超出市场预期10%，盈利超出市场预期27倍（0.01美元变0.29美元）。毛利率41%远超市场预期34.3%。 * **原因：** 主要因CPU短缺，英特尔甚至出售了此前“不想要的库存”。这种高毛利率超预期并非偶然。 * **Q2指引：** 管理层指引毛利率为39%，高于市场预期（低于36%）。小桃指出，CEO Pat Gelsinger (陈利武) 风格稳健，指引通常保守但能实现，甚至超预期。这反映了基本面改善速度超预期。 * **基本面改善 (小桃观点)：** * **18A制程：** 良率已超越内部目标，甚至提前半年达到原定2026年底的目标。这得益于Gelsinger的推动和人脉关系。 * **14A制程：** 此前市场认为无人问津，现在已有潜在客户（除马斯克外）。Gelsinger透露已有其他公司在洽谈14A合作，进展甚至比18A同期更快。 * **分析师提问（竞争力）：** 成功是市场好转还是产品有竞争力？Gelsinger承认相对于ARM和AMD，英特尔仍有不足，需要调整路线图。 * **小桃解读：** Gelsinger承认短板是好事，说明他正视问题。英特尔的优势在于先进封装技术和自有晶圆代工厂（Foundry）。 * **CPU与GPU关系：** Gelsinger预测，在Agent时代，CPU与GPU的配比会反转。以前1 CPU:8 GPU，现在1 CPU:4 GPU，未来可能1 CPU:1 GPU，甚至多CPU配一GPU（用于推理和Agent），踩在了行业红利上。 * **管理层评价：** 小桃高度赞扬Gelsinger的执行力，在一年多时间内将英特尔从“价值陷阱”中拉出，令人意外。小桃将Gelsinger与台积电、阿斯麦的CEO并列为“完全值得信任”的管理层，因为他们能在逆境中带领公司走向更好。 * **估值：** * 目前2026年远期市盈率（P/E）高达116倍（基于旧的0.09 EPS预期）。 * **小桃重新计算：** Q1实际EPS 0.29，Q2指引0.20，上半年已达0.49。假设全年最低1.0，甚至可能达到1.5（因Gelsinger风格通常超指引）。 * 若2026年EPS为1.5，P/E约为80/1.5 ≈ 53倍。 * 展望2027年，CPU短缺持续、营收增长，良率提升、毛利率上升，EPS可能翻倍。若EPS翻倍，P/E则降至约27倍。 * **结论：** 考虑到增长潜力，目前的估值并非“非常夸张”。 #### **3. ServiceNow** * **下跌原因：** 市场认为主要是第二季度毛利率指引低于预期。 * **管理层解释：** 毛利率指引较低是由于收购Armis公司（其运营利润率较低）导致。管理层预计到年底，Armis的利润率将与ServiceNow持平，不再产生负面影响。 * **小桃观点：** 营收和毛利率基本符合市场预期。20%的营收增速在软件行业中已算非常高，并持续多年。 * **财报会议重点：** * **分析师提问（核心痛点）：** 既然管理层对未来机遇兴奋，为何股价大跌12%？市场未看到足够的“原生增速”清晰度。若剔除Armis影响，全年数据几乎未变。AI到底何时能加速营收？AI Labs（如Anthropic/OpenAI）单季营收增50亿美元，ServiceNow收购Armis年底才带来15亿美元，是否市场被LLM抢走？ * **小桃点评分析师提问：** 前半段提问（原生增速）非常好，后半段（LLM营收对比）不甚合理，因为LLM营收模式不同且市场并非零和游戏，IT支出蛋糕在变大。 * **CFO回应：** 承认若剔除Armis影响及地缘政治事件，ServiceNow的原生增速确实未加速，也未上调全年指引。但CFO认为市场期待不合理，即使在最好的时期，公司也极少在Q1后立即上调全年指引。他强调，收购Armis带来的AI营收预期已从10亿美元提升至15亿美元，这本身就是提升。承诺两周后的投资者大会将详细展示AI飞轮的运行方式。 * **小桃解读：** 管理层显得非常急切想证明自己，但最终只有财报数据才能打动市场。 * **AI对ServiceNow的影响（小桃预测）：** * **短期：** AI不会造成破坏。 * **中期（3-5年）：** 微软可能构成威胁。 * **长期（5年以上）：** 大模型有可能通过争夺“入口”（即工作场合的统一智能体/平台）来对ServiceNow造成破坏。核心问题在于：未来电脑上是一个通用智能体，还是多个各司其职的智能体？ * **估值：** 经过周四下跌，ServiceNow市盈率已降至约19倍（去年10月还在50倍左右）。小桃认为目前估值“非常便宜”，市场正在对这类公司的长期价值进行重新定价。 --- ### **小桃推荐：Seeking Alpha Alpha Picks** 本期视频没有富途和乌墨的广告，而是推荐Seeking Alpha的Alpha Picks AI量化选股功能。该功能表现出色，近期某周其投资组合回报达21%（同期标普500上涨4%）。例如，去年10月15日选中的美光 (MU) 表现优异。目前Alpha Picks有优惠活动，原价499美元/年，现价449美元/年（9折）。此外，Seeking Alpha Premium订阅和捆绑套餐也有优惠，并提供7天免费试用。所有链接将放置在置顶留言中。 --- 感谢各位收看，我们下期再见！